1229.我们闷声发大财的时代结束了 (第2/3页)

搞创新？如果只是看房价，现在中国人确实有钱了，问题是房子是不可贸易品，房价高只能在国内自娱自乐，能拿中国的房子把中兴通讯的零件换回来吗？

    　　所以，我们认为未来中国经济一定要改变靠地产泡沫驱动的发展模式，转向靠创新驱动。而新一届政府提出来未来转向高质量发展，其实就是给我们指明了方向，未来我们不再追求经济增长的数量，而是要追求经济增长的质量。

    　　问题是，我们要靠什么把中国经济转过去，转到靠创新和质量驱动？我们发现，关键是要改变我们的融资结构，从债务融资转向股权融资。

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    　　旧经济靠钱，数量发展靠举债

    　　我们过去之所以走上了靠举债发展的道路，其实也是工业化时代的必然结果，因为债务融资是数量式发展的最佳方式。

    　　在改革开放以后的40年，我们开始了轰轰烈烈的工业化，这个背后有两大动力支撑，一个是人口红利，我们每年有1000多万人出生，另一个是城市化，每年有2000万农民进城，相当于每年有3000万人的新增需求，他们要买房、买车、买家具家电，所以政府定义过去30年是居民追求物质生活满足的时代，中国居民的目标是满足衣食住行等物质生活的数量需求。

    　　与此相应，中国企业的任务是生产大量的房子、汽车，而不用特别关心质量，所以在这一阶段，最适合中国的融资模式是以银行为主的债务融资模式。可以发现，中国第一代的富豪，包括无数的地产、钢铁等企业的老板，许多都是农民出生，并不需要多少专业知识，而且都是靠找银行贷款发的财，因为只要有了更多的贷款，就可以买更多的地、盖更多的房子、建更多的工厂。

    　　对于国家而言，更多的贷款就意味着更多的投资，更多的GDP，就是更快的发展。因此，过去债务融资确实帮助中国经济实现了工业化。

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    　　新经济靠人，创新发展靠股权

    　　但是面向未来，中国的人口红利已经结束、城市化也步入尾声，城镇居民家里的各种耐用品已经基本普及，面向未来中国居民的美好生活绝对不是靠桑塔纳汽车可以满足的，大家要开好车，这意味着企业必须把产品质量放在首位，而更好的质量必须通过创新去实现。

    　　而创新的根基是知识产权，是人力资本。工业化时代不读书也可以发财，因为都是简单复制，不需要知识。而创新的基础是各种专业知识，靠的是科学家、工程师，这些都是人力资本。

    　　而激发人力资本的关键是股权融资。国务院副总理刘鹤曾经在01年写过文章，论述新经济与资本市场和风险投资的关系，在当时的他看来，新经济就是未来的发展趋势，而新经济的核心特点是以人为本，以人的创造性和市场的追求为源动力，而风险投资则是驱动新经济扩张的最关键因素，而风险投资必须以资本市场为出口，股权融资是分担风险、激励创新的最佳机制。

    　　我们曾经研究了美国、日本转型成功和失败的经验教训，发现他们曾经都陷入举债发展的陷阱，但是美国人成功地走出来了，而日本深陷泡沫经济，关键在于融资结构不一样。在08年以后，美国人靠着PE融资、股权融资，激发了一批又一批新企业成长壮大，而日本人因为一直靠银行管企业，后来很少有优秀企业诞生。

    　　我们可以发现，在新经济领域，几乎所有的伟大企业都是由股权融资培育的。比如美国的Google、Facebook等等，都是通过资本市场培育的。而中国目前在全球的优秀企业代表阿里、腾讯也是通过资本市场培育的。

    　　所以，我们认为，要激励中国企业创新，关键是要改变中国的融资结构，一方面要压缩债务融资，挤掉地产和金融的泡沫，促进实体经济。同时要大力发展股权融资，激励创新企业发展。

    　　改革开放资本市场，助力创新企业发展。我们发现，新一届政府有一个重要的特色，就是专家治国，无论是刘鹤副总理，还是易纲行长，都是经济领域的专家学者，相信他们一定会做专业的事情，而不会走随意放水的老路。

    　　从今年两会的政府机构改革来看，我们发现这么一个变化，就是证监会单列，而把银监会和保险会合并为银保监会。在我们看来，这背后的含义应该是大幅提升了股权融资的地位，因为证监会主管的股市代表股权融资，而银行贷款主要代表了债权融资，因此这样的安排意味着未来股权融资和债权融资同等重要。

    　　另一方面，我们今年开始呼吁让中国海外优秀企业回归A股，同时放开国内优秀企业上市，虽然目前上市和定价机制还有待商榷，但是这个方向是值得肯定的。

    　　与此同时，更加值得关注的是，香港股市的制度在今年发生了重要的变化，同股不同权和亏损企业上市，都将在今年实施。我们大家都知道，目前中国的芯片、软件还有医药行业需要发展，这些行业充满了希望，但同时这些都是高投入的行业，而且是高投入高风险，靠政府投资也不一定能成功，而资本市场其实可以帮助这些行业发展。

    　　需要投入大量资金研发，而且短期还不一定能见效，那么就需要允许亏损企业上市。与此同时，又想大量融资又不想失去控制权，那么就需要允许同股不同权。为什么美国能够成为全球的创新中心