1229.我们闷声发大财的时代结束了 (第3/3页)

，因为美国的股权制度以前是最领先的。当时阿里选择去美国上市，就是因为同股不同权的诉求。而美国的亚马逊、特斯拉等巨头长期亏损，但是得益于资本市场的持续支持，成为行业的巨头。而中国的创新药企业百济神州，在美国上市以后价格涨了近10倍，其逻辑也在于上市融资可以帮助这些企业更快发展。

    　　在我们看来，香港股市的这些积极变化值得肯定，所以今年年初我们明确提出，对香港市场长期看好，因为香港已经不再是一个代表金融和地产的周期市场，而是将转变为以腾讯为首，未来可能包括小米、蚂蚁金服等一批新兴企业龙头的市场，它代表的是中国的转型和创新，如果大家看好未来的中国，就应该看好港股的长期机会。

    　　同样地，如果我们对于香港有信心，其实就可以对A股的未来更有信心。因为香港是中国的，所以香港的改变不是独立的事件，而是中国资本市场改革开放的一个环节。我们知道，直接改革往往阻力重重，但如果我们通过开放来倒逼改革，比如说现在在香港实施了这么多有利机制以后，如果中国的好企业全部去香港了，那是不是意味着A股的制度也有了改变的必要？所以我们相信，香港有的这些制度，未来我们应该都会有。而如果我们能够加大资本市场改革开放的力度，建立了鼓励创新的制度，那么中国的创新就会大有希望。

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    　　研发创造价值，创新时代到来

    　　从宏观来看中国经济数据，在过去几年发生的最大变化，是统计口径的变化。自从2016年开始，中国统计局正式将研发创新记入到GDP统计当中，所以这两年的中国GDP增速貌似没变，但其实结构已经发生了翻天覆地的变化，简单来说，就是研发和创新开始创造GDP。

    　　从政府2016年公布的数据来看，考虑研发以后，2015年的经济总量比修订以前多出来8800亿，占当年GDP总量的1.3%，修订后的GDP增速比之前平均高出0.05%。

    　　但是其实新经济的贡献不止是0.05%，从2017年开始，政府开始按季度公布信息服务业这一代表新经济的行业增速，我们发现其增速接近30%，目前其占GDP的比例是4%，因此其对经济增速的贡献已经超过1%，去年实际上是新经济的高速增长稳住了经济。

    　　其实，在海外大家早就把研发创新计入了GDP，但是这不仅是一个官方统计行为，而且其实是市场行为，也就是研发其实是在创造价值，需要重新定价。

    　　比如说美国著名的亚马逊公司，其市值高达7400亿美元，其持续亏损了20年，到2017年才30亿美元净利润，换算成PE高达200多倍，为什么市场给予它这么高的估值？一个重要原因或在于17年其投入了226亿美元进行研发，如果亚马逊完全不做研发，那么它的17年盈利可以达到256亿美元，换算成PE也就是29倍，要低于其他主要的科技公司。这说明，在美国这样的成熟市场，对企业研发费用要给予巨大价值。

    　　而亚马逊的研发不仅给股东创造价值，也直接创造GDP，相比16年，亚马逊的研发费用增加了65亿美元，如果将这一笔新增研发费用直接计入GDP，差不多相当于美国17年新增7600亿美元GDP的1%，这还只是亚马逊一家公司的贡献。

    　　再来看中国，今年中国的成长股领涨，同样被很多人讽刺为泡沫，因为经历了15年创业板泡沫破灭之后，又经过过去两年的白马价值股上涨，很多人已经开始把买银行和地产股当做是价值投资，把买成长股当做投机，果真如此吗？在我们看来，这种观点是大错特错，正在错失中国经济转型的重大机会。

    　　为什么今年恒瑞医药表现这么好？表面上看，恒瑞医药的估值高达80倍PE，因为17年的利润只有32亿，而市值高达2400亿，但是我们看的再仔细一点，可以发现它17年的研发费用高达17.6亿，占总收入的13%。如果恒瑞不做研发，它的利润可以达到50亿，估值降到50倍。如果美国股市可以给企业研发费用巨大的价值，为什么我们就不可以呢？

    　　同样的逻辑，我们可以发现，今年在医药、半导体、软件等行业上涨的一系列公司，其实都是研发费用比例比较大的公司。而华为之所以成为中国企业的骄傲，在于其是中国企业当中研发费用最多的，一年的研发费用接近900亿，占总收入的15%。

    　　而且我们可以这样来看未来的中国，既然研发创新记入了GDP，那么我们就多了一种稳增长的方式，未来不需要再去放水刺激房地产，而是可以通过搞活资本市场，激发股权融资，同时通过给创新和研发企业减税，通过研发创新来稳增长。

    　　而我们再去看这些金融地产企业，哪些是靠自己的努力研发在赚钱？哪些是靠垄断和泡沫在赚钱？未来如果政府下决心开放市场、打破垄断、抑制货币超发、鼓励创新，那么面向未来，到底谁更有价值呢？

    　　所以，只要政府下决心去杠杆、补短板，一手管住影子银行和货币超发，抑制地产泡沫，让金融和地产促进实体经济，一手放开资本市场发展，改革资本市场制度，促进创新企业发展，那么我们坚信中国的未来充满希望，只不过有希望的不是金融地产，而是实体经济与创新企业。